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公司是国内龙头亚洲第一,钛白粉行业景气看好

文章作者:必赢娱乐 上传时间:2019-11-26

2、贯穿全产业链的护城河,行业龙头竞争优势显著

    风险提示:原材料价格波动,汇率波动,需求不及预期。

结论与建议:

4、投资建议

    加码上游钛矿资源,全产业链优势将长期受益:控股子公司龙蟒钛业拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源,2017年采选钛精矿达79.03万吨。2017年我国钛精矿产量共373.8万吨,进口依存度达到45%。

    重点布局氯化法产能,进一步夯实龙头地位: 2017年国内仅5家氯化法钛白粉生产企业,17年氯化法产品产量之和为16.8万吨,同比增幅约六成,占全国钛白粉总产量5.83%,占比有所提升,但份额仍然很小。相比于硫酸法钛白粉,氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法,在环保趋严的背景下,氯化法更有发展前景。公司拥有6万吨/年氯化法产能,居国内首位,实现规模化产销,公司计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,长远规划氯化法产能达60万吨/年,为公司未来业绩打开成长空间。

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    龙蟒并表完成后公司整体经营平稳,钛白粉价格稳定在高位,产销情况良好:据公告,2016年9月龙蟒钛业100%股权实现并表后,公司拥有钛白粉年产能60万吨,国内市占率超过40%。2018Q1较17年表现平稳,钛白粉价格稳定在18000元/吨,同比增长6.6%,与2017年全年平均价格基本持平。2018Q1原料钛精矿均价1314.75元/吨,同比下降13.9%,钛白粉价差始终保持10000元/吨以上高位。据公司预计,2018年上半年产销量将较去年同期略有增长,盈利高位水平有望维持。

    新增产能有限,需求稳定,供需关系向好: 2018年国内新增产能仅10万吨,且是计划在18年底投产,相比新增产能,在国内环保政策日益趋严的大背景下,钛白粉作为重污染行业,落后的小企业产能迫于环保压力或将进一步退出。需求端方面,下游房地产、汽车保持稳定增长,18年一季度钛白粉出口增速高达35%,较17年全年增速提高近20个百分点,出口需求强劲。综合来看,2018年钛白粉供给关系向好,钛白粉有望维持高景气度。公司17年钛白粉出口量超过总销售量的五成,在出口需求旺盛的带动下,公司18年业绩有望稳定增长。

近年来海外产能不断退出,除去部分复产之外,无可见新增产能。国内2018年产能零增长,供给偏紧叠加出口强劲,高景气度有望维持。公司规模居亚洲第一、全球第四,2019年已经带领行业两次涨价潮,将显著受益高景气周期。

    钛白粉行业景气看好18年全年,新增氯化法产能将成为公司增长新动能:钛白粉行业由于出口形势乐观以及国内企业限产,自2016年开始景气复苏,2017年升至高位并有望持续。据海外普遍预测,18年钛白粉全球市场需求增量约20万吨。我国环保趋严导致硫酸法不达标产能限停产,氯化法技术壁垒高,新上装置较为有限。计算入海外事故产能逐步复产和国内计划新增产能,钛白粉供需预计在18-24个月中保持紧平衡状态。据公告,公司氯化法一期6万吨已达标达产,二期20万吨基础设施已现雏形,新增产能将使公司龙头地位进一步突显。

    收购龙蟒钛业,拥有全产业链,成本优势明显:公司2016年9月完成对龙蟒钛业100%的股权收购,幷进行业务整合,钛白粉产能由之前的26万吨/年提升到56万吨/年,增幅达115.4%,一举成为亚洲第一、世界第四的钛白粉生产企业,16年年报显示公司国内市占率达15.9%。公司收购龙蟒钛业,同时还获得超过3.77 亿吨的钒钛磁铁矿保有储量,折合钛精矿(46.5%品位)储量超过7000 万吨,钛精矿年产量近80万吨,形成行业内少有的拥有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司。目前国内钛精矿进口依赖度在30%以上,钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成,而公司原料自给率约60%,使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业中的龙头企业,具有极强的市场竞争力。

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事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入25.48亿元,同比增长8.41%;归母净利润5.98亿元,同比增长2.17%。同时公司预计2018年上半年归母净利为11.79亿元~15.72亿元,同比变动-10%~20%。

    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润30.4/34.4亿元,yoy+21.5%/+13.3%,折合EPS为1.50/1.69元,目前A股股价对应的PE为8X、7X。鉴于未来钛白粉市场有望维持高景气度,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。

龙蟒佰利2018年综合产能60万吨/年,规模居亚洲第一、全球第四。公司上游有资源(收购龙蟒钛业具备80万吨/年钛精矿产能),中游有氯化法技术(一期6万吨/年运行平稳,二期20万吨/年即将于2019年二季度试产),下游有市场和定价权(2019年已经带领行业两次涨价潮),行业龙头地位配以贯穿全产业链的护城河,将显著受益高景气周期。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为1.43、1.68和2.03元,首次覆盖给予买入-A 评级,对应动态PE 分别为13、11和9倍。

    公司拥有钛白粉产能60万吨/年,其中硫酸法产能54万吨/年,氯化法产能6万吨/年,属全球行业龙头。受供给侧改革、环保趋严等多方面因素影响,钛白粉供需关系好转,从公司公告来看,16、17年两年间,公司金红石型钛白粉累计提价19次,涨幅一倍有余。公司2017年实现营业收入102.6 亿元,YOY+148%;录得归母净利润25 亿元,YOY+466%,业绩大幅增长主要受益于钛白粉价格上涨。2018年Q1实现营收25.48亿元,YOY+8.41%,录得归母净利润5.98亿元,YOY+2.17%,增速有所放缓,主要是上年一季度钛白粉价格整体高位,基期较高所致。但反观全年,2018年钛白粉供需关系向好,钛白粉全年中枢价格有望上移,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。

3、氯化法及其原料保障技术引领中国钛产业发展方向

    公司公告拟收购四川安宁铁钛100%股权,大力加码上游钛矿资源,我们看好公司一体化优势不断扩大,未来将长期得益于此。

公司在氯化法一期多年技术和经验积累加持下,二期20万吨/年成功试产确定性强,预计2019年开工率50%,2020年完全达产。同时在建钛精矿升级转化为氯化钛渣项目,不仅可以提升自身原料自给率和盈利能力,而且对打破国内氯化法技术的原料瓶颈具有重大意义。

我们预计公司18-20年归母净利润分别为22.87/32.43/40.33亿元,对应EPS1.13/1.6/1.98元,当前股价对应PE13/9/8倍。考虑到公司具有全产业链的优势,新增氯化法二期20万吨/年产能即将投产,行业龙头地位进一步稳固,给予2019年11.3倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。

3、打破瓶颈引领中国产业发展方向。

近年来海外产能不断退出,除去部分复产之外,无可见新增产能。国内2018年产能零增长,而由于产业政策限制,今后将鲜有硫酸法新增产能,而氯化法对技术和经验的要求很高,无相关积累的企业其规划产能投产及到达产的进度大概率被减缓。同时出口量快速增长,从2013年的40.3万吨到2018年的90.9万吨,5年时间增长126%,年均复合增长率为17.7%,出口占比也由20.6%提升至37.2%。供给偏紧叠加出口强劲,高景气度有望维持。

1、供给偏紧叠加出口强劲,钛白粉有望维持高景气

2、贯穿全产业链的护城河,行业龙头竞争优势显著。

1、供给偏紧叠加出口强劲,行业有望维持高景。

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